收入增速超市场预期，2021Q4 利润端略有承压公司2021 年收入204.42亿元，同比+38.68%，归母净利润26.66 亿元，同比+29.23%其中2021Q4收入 60.4 亿元，同比+20.6%，归母净利润5.52 亿元，同比—9.8% 衣柜及配套品延续高增，收入规模突破百亿分产品看，1)衣柜及配套品(新口径)收入101.7 亿元，同比+49.5%，收入占比同比+3.6pp 至49.8%衣柜品类延续较快增长，主要得益于整装渠道高增，门店经营效率持续提升以及欧铂丽的快速增长(2021 年欧铂丽收入14.3 亿元，同比+65.0%)2)橱柜收入75.3 亿元，同比+24.2%，3)卫浴收入9.89亿元，同比+33.7%，木门收入12.4 亿元，同比+60.4% 整装大家居持续引领，2021 年接单业绩同比增长超90%分渠道看，1)经销渠道收入156.8 亿元，同比+40.2%，2)直营收入5.9 亿元，同比+47.3%，3)大宗业务收入36.7 亿元，同比+36.9%门店数量方面，截至2021 年末欧派橱柜2459 家(+52 家)，欧派衣柜1079 家(+20 家)，欧铂尼木门1021 家(—44 家)，欧派卫浴805 家(+217 家)，欧铂丽989家(+61 家)整装渠道方面，2021 年公司整装大家居接单业绩同比增长超过90%2021 年4 月公司推出整装渠道新品牌StarHomes 星之家，借助欧派整装大家居的领先经验实现快速放量 成本上行下，盈利能力略有承压2021 年公司毛利率同比—3.39pp 至31.62%，其中橱柜毛利率34.35%(同比—1.82pp)，衣柜及配套毛利率32.19%(同比—4.23pp)，卫浴毛利率25.40%(同比—1.27pp)，木门毛利率13.82%(同比—0.13pp)期间费用方面，销售费用率—1pp 至6.78%，管理费用率(含研发费用率4.44%)同比—1.28pp 至9.98%，财务费用率同比—0.32pp 至—0.56%销售净利率同比—0.96pp 至13.03%2021Q4 毛利率同比—4.04pp 至28.98%，销售净利率同比—3.1pp 至9.13% 现金流及运营效率表现良好2021 年公司经营现金净流量40.46 亿元，同比+4.02%，经营现金净流量/经营活动净收益比值为139.39%运营效率方面，存货周转天数29.25 天，同比下降1.84 天，应收账款周转天数14.21 天，同比上升0.84 天 盈利预测与投资评级:考虑原材料价格上涨略下调2022—2023 年盈利预测，我们预计2022—2024 年归母净利润分别为30.8，36.3，42.5 亿元(原2022—2023 年预测为32.6，38.6 亿元)，对应PE24，20，17X公司龙头优势不断巩固，估值具有安全边际，维持买入评级 风险提示:原材料价格上涨，行业竞争加剧，地产销售下滑等
同时，蔚来宣布中大型智能电动旗舰轿车ET7将于2022年1月20日开启锁单，3月28日开启交付。ET7设定了自动驾驶算力与传感器的标准，标配超过100项舒适，安全，智能化配置，在量产准备过程中20余项全新配置和功能得到了增强，包括零到百公里加速提升至8秒，风阻系数优化至0.208等。
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