2022年营收实现双位数增长。公司2022年营收入9373亿元；其中，数字化转型收入2076亿元(同比+30.3%)；归母净利润1255亿元(同比+8.0%)；ROE为10%，同比增加0.2pp。2022年Q4营收2138亿元(同比+7.1%)。归母净利润269亿元(同比-7.7%)。
收入端:1)个人市场稳中有升。2022年个人市场营收4888亿元(同比+1.1%)，移动客户数净增1811万户达9.75亿户，5G套餐渗透率达63%。移动ARPU为49元(同比+0.4%)2)家宽市场保持快速增长。家宽市场收入达1166亿元(同比+16.0%)；家庭宽带客户数2.44亿户，净增2578万户，家庭综合宽带ARPU值为42.1元(2022年家宽ARPU值39.8元)。3)数字化转型业务是公司营收增长主要驱动力(行情838275,诊股)。数字化转型收入对通信服务收入增量贡献达到79.5%，占通信服务收入比提升至25.6%，是公司收入增长的第一引擎。其中移动云2022年营收503亿元(同比+108%)，大数据业务2022年营收32亿元(同比+96%)，5G专网收入25.5亿元(同比+107%)。
成本端:2022年资本开支符合预期，持续加大研发投入。公司22年研发投入217亿元，同比增长17%，同时销售和管理费用率持续优化，同比分别减少0.46pp/0.4pp；公司重视管理及资源效率提升，22年单塔服务费同比减少400元/站/年。22年资本开支1852亿元，占通服收入比同比下降1.6pp。
2023年加大算力、能力投入，构建“两个新型”助新业务快速突破。公司规划2023年资本开支向算力、能力倾斜，算力2023年预计投入452亿元，规划23年增加服务器超过24万台(22年规划投入18万台)，增加IDC机架超过4万架。公司系统打造以5G、算力网络、能力中台为重点的新型信息基础设施，创新构建“连接+算力+能力”新型信息服务体系，不断夯实数智底座，信息服务拓展提档加速。公司2023年资本开支同比减少投入20亿元，运营成本及折旧等费用逐步减少，盈利空间打开。
分红率持续提升。2022全年每股派息4.41港元，公司预计2023年分红提升至70%以上(2022年分红率为67%)。
风险提示:5G发展不及预期；产业数字化业务发展不及预期；行业竞争加剧。
投资建议:公司作为数字经济龙头企业，持续加大产业数字化和研发投入，小幅下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1359/1482/1629亿元，对应PE分别为15/13/12X，对应PB分别为1.53/1.48/1.42X，维持“买入”评级。
证券分析师:马成龙；
联系人:袁文翀；
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