幂源科技控股有限公司(以下简称“幂源科技”)近日在港交所递交招股书，汇丰和中金公司担任联席保荐人。
幂源科技主营业务包括电动汽车定制电池系统、储能解决方案及电池管理系统，自2009年成立以来累计融资1.45亿美元。此次IPO所募资金，计划用于开发BEST、MUST、FLASH等动力电池系统技术平台，扩充纯电乘用车、混动车以及其他非乘用纯电车等产品组合，扩大产能及运营资金。
上半年动力电池系统销量下滑
招股书显示，2020年-2022年，幂源科技的收益分别是10.14亿元、25.67亿元和55.74亿元，同期利润分别是-0.89亿元、-0.66亿元和1.08亿元，同期毛利率分别是7.1%、9.1%和8.2%。
2022年刚实现扭亏的幂源科技，于今年上半年再度陷入亏损，期内公司收益仅11.2亿元，较去年同期的24.3亿元下降了53.9%，亏损了377.3万元；但毛利率增至17.2%，因毛利率较高的无需采购电芯的动力电池系统的销售收入贡献增加。
对于业绩下滑的原因，幂源科技归咎于市场的萎缩，并给出了三点原因，分别是2022年下半年，因预期政府补助政策变动将于2023年生效，中国电动汽车市场需求异常旺盛，其后导致客户需求于2023年上半年相对较低；因业务策略调整为更多专注于新A0级BEV乘用车市场，公司一名主要客户减少采购订单；来自无需采购电芯的动力电池系统(其平均单价远低于需要采购电芯的动力电池系统)的销售额贡献增加。
从出货数据上看，上半年动力国内电池累计装车量152.1GWh，累计同比增长38.1%，和去年同期的109.8%有所放缓。而同期幂源科技各类动力电池系统的销量为10.5万个，较去年同期的21.1万个下降超五成。
第一大客户曾贡献近半数营收
不过下滑的业绩也暴露了幂源科技产品线的单一和对于大客户的依赖。据招股书数据，幂源科技2022年的出货量为49万件，占总市场份额的9.6%。同时幂源科技表示公司特别专注于A00级乘用纯电动汽车，2022年公司的电池系统供应了超三分之一的A00级电动汽车和约十分之一的纯电动汽车。同年，A00级乘用车占乘用电动车总销量的约26%。按照上述数据推算，幂源科技当年约九成的产品供应于A00级汽车。
而A00级汽车在经历了高光后已经开始进入下滑，根据中国汽车工业协会的统计，在新能源乘用车市场中，前三季度多个车型级别销量均呈正增长，而A00级同比下降55.2%。这一点也反映在去年A00级全球销冠五菱的销量上，上汽集团产销公告显示，今年前11个月，五菱的产量和销量同比下降14.66%和14.58%。
五菱是幂源科技的客户之一，招股书显示2020年其开始开发多功能一体化结构技术平台，并向上汽通用五菱供应有关产品；批量供应动力电池系统，用作生产某些热门车型，从而带动中国A00级市场的蓬勃发展。
幂源科技另一客户江淮汽车同样发生了纯电车产销双降，分别同比下降2.71%和1.96%。截至2020-2022年及2023年前6个月末，幂源科技前五大客户分别贡献了总收益的94.4%、96.4%、97.4%及90.6%，而其中的54.2%、47.6%、46.0%及35.5%来自第一大客户。
尽管如此，幂源科技仍表示，公司与前五大客户合作稳定，由于动力电池系统通常根据供应商的专有技术定制，而新供应商开发及交付动力电池系统需要相当长的时间，因此动力电池系统供应商面临相对较低的替代风险，相互依赖创造了稳定及可持续的业务关系。
不过，幂源科技也在求变，一方面在印度建厂扩展海外市场，另一方面增强提供的产品矩阵，希望将在A00级乘用纯电动汽车上的成功复制至A0及A级。但值得一提的是，专注经营同时幂源科技也需要关注用工合规问题，据招股书披露，2020年-2022年及2023年前6个月，该公司社保未缴额分别为50万元、610万元、1340万元和880万元，公积金未缴额为280万元、340万元、690万元和450万元。
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